2024年12月10-11日，由中共重庆市委金融委员会办公室劝诱，清科创业、投资界垄断，重庆渝富控股集团连合垄断的“第二十四届中国股权投资年度大会”走进西部金融中心重庆。手脚股权投资行业晴雨表，本次大会将以“万象耕新”为主题，总结行业风浪，重塑方法策略，探索价值发现，合手续为中国股权投资行业注入力量。
本场《2025，投资赛说念的想考和接受》圆桌扣问，由东证成本执委会副主任、财务总监徐成主合手，对话嘉宾为：
焦 腾 明势创迎合股东说念主
路 驰 华方成本治理合股东说念主
史 巍 九鼎投资治理合股东说念主
易 琳 德福成本合股东说念主
章 锟 孚腾成本治理合股东说念主
以下为对话实录，
经投资界裁剪：
徐成：这几年，一级商场发生了比较大的变化，出现了好多新赛说念和细分行业。今天咱们集结来说说若何投、投哪些， 王人在2025年矜恤了哪些赛说念？请诸位先作念一下自我先容。
东证成本是券商的私募子公司，目下注册成本40亿，累计治理规模约300多亿。东证成本的特色是退出，目下累计投过约250个神气，47%的神气王人已毕了退出，其中有38个IPO，剩下的是并购重组退出和老股转让退出。这两年以退出为主，投资比较少。
焦腾：本年是明势创投诞生的第十年，目下粗俗治理了5支好意思元资金、3支东说念主民币基金，投资了逾越200个神气。咱们一直专注科技赛说念，主要聚焦四个赛说念：以智能电动车为干线的新能源、以车载芯片为干线的半导体投资、以机器东说念主为干线的先进制造投资、以及以东说念主工智能为干线的软件科技的投资。
路驰：华方成本是华立集团旗下CVC，集团有四家产业公司，包括一家医药上市公司、一家新材料上市公司、一家能源规模公司，还有一家外洋工业园，在墨西哥和泰国有快要20多往常公里，引进了约400家中国制造业企业落地。华方成本投资标的相对轮廓，包括医药规模的基因和细胞改变疗法，科技规模主要投新能源和半导体、新材料。
史巍：九鼎投资（600053）是一家2007年诞生的私募股权投资机构，亦然一家A股上市公司。适度目下，咱们累计治理基金规模超380亿元，投资了约370个神气，其中已在国表里各成本商场上市的企业达64家。
曩昔十七年来，咱们耐久矜恤先进制造、生命健康、大消费三大投资规模，目下仍有逾越100东说念主团队耐久深耕这三大规模。但在每个规模的细分赛说念，咱们会凭证商场变化有所调度。在先进制造规模，咱们目下重心矜恤半导体、新能源、智能装备及新材料。在大健康规模，咱们的重心是生物医药和健康劳动。同期，大消费仍然是咱们合手续矜恤的投资规模。
易琳：德福成本诞生于2010年，是一支专注生物医药大健康规模的私募股权基金，粗俗治理了逾越250亿元，是好意思元东说念主民币双币基金，旗下也有二级商场基金。曩昔15年，德福通过参股、控股布局了业内90多家优秀企业。
关于大健康规模，从政策如故成本商场、政事环境，本年王人历害常有挑战性的一年，但对咱们来说亦然很有收成的一年：本年，咱们投出四个优秀神气，也收成了百利天恒等项接洽有序退出，收成了香港历史上最大的再生医药特有化，给投资方带来了丰厚现款呈报。
投资策略上，德福跟业内生物大健康基金不同，愈加矜恤营业化，为企业的策略发展、东说念主才架构、渠说念弥补、居品协同等带去许多赋能。
未来，大健康依旧是全东说念主类最矜恤的话题之一，咱们会在这个行业发现更多的有后劲的公司，匡助公司有更长期的发展。曩昔，咱们招引了相等优秀的控股标的，也通过这些控股企业积贮了产业整合方面的资源和才调，信服会在并购大潮会获取丰厚呈报。
章锟：孚腾成本是上海国投旗下商场化、专科化的投资治理公司，诞生于2022年1月，规模逾越300亿，领有一支母基金、一支S基金和多少支不同赛说念的直投基金，酿成了P+S+D的投资组合，全粉饰投资平台基本成型。在投小投早方面，咱们有和上海交大新联接诞生的VC基金，也有和商汤等头部AI公司围绕AI端诞生的投资基金。其次，咱们的S基金还是作念到了20亿规模，第一单带来了相等好的呈报，仍在束缚拓展和各家机构的联接。同期手脚上海国资母基金，咱们也和CVC以及各家机构沿途探讨在新环境，新形式下不同的新赛说念。
徐成：这些年，国度一直敕令群众投硬、投早、投小，群众目下或2025年更矜恤哪些赛说念，如何契合国度政策的导向接受投资策略，投资这些赛说念时有什么样的门径论？
焦腾：曩昔十年，明势坚合手投科技，酿成了不一样的门径论。其中最紧迫的如故长周期，以十年为周期不雅察未下世界，以终为始地判断时间里的颠覆性契机。
第二，从这些契机中找到最强的选手。明势九年前运转看新能源汽车的时候，行业举座还历害共鸣，咱们手脚想象汽车的独家天神，其时就以为增程式是一种适应中国的居品形态，一语气重仓想象汽车7轮融资直至IPO，随同其成为中国造车新势力第别称。
同期，咱们围绕着想象汽车高下流合手续加仓了30-40家企业，其中还是有近10家公司上市。相似的逻辑，咱们在东说念主工智能规模作念了MiniMax的早期投资机构，其时ChatGPT还莫得发布，但咱们还是矜恤到了大模子以及算力演进的契机并布局。还有中西部地区遍及矜恤的低空经济，2022年预赛说念厚爱提议之前，咱们还是布局了包括沃兰特在内的一批低空企业。
再看未来5-10年，不管是新能源汽车、低空经济如故具身智能，机构投资的主赛说念王人以东说念主工智能为中枢驱动。当今，一些具身智能公司成长的很快，中枢原因如故东说念主工智能进入了快速发展阶段，带来一系列投资新契机。
矜恤颠覆式改变赛说念，少跟风作念热门投资，这是咱们粗俗的想路。
史巍：曩昔十几年来，咱们的团队规模一直比较大，矜恤的行业比较多。咱们总结，在行业接受、投资阶段等具体策略之上，作念投资首先要信守定力，第二要收拢行业发展的底层法例，第三要明确我方的中枢才调圈。
曩昔，咱们也尝试过早期投资、控股型投资等模式。但回偏激看，咱们发现我方更擅长的是作念成耐久、教训期投资。咱们但愿能够投在一个企业的成耐久，并匡助这些优秀的企业成长为不凡的企业。
接受具体投资赛说念的底层逻辑，起首于对经济发展阶段的判断。在咱们作念投资的十多年里，有逾越一半时分踩中了中国经济高速发展的阶段，各个行业王人很红火。在IPO政策相对生动时，找到每个行业的龙头企业，投进去并已毕退出，就有契机获取相等可不雅的投资收益。
但当今，通盘宏不雅经济进入换挡期，发展的内在驱能源发生了根人性变化。曩昔，经济发展主要依靠海量的资源、多量的成本、低价劳能源等成分的参预。但今天，这种大规模资源参预换增长的模式还是不能合手续。稀有据表示，曩昔咱们每年陡然全球约一半的矿产资源，最终仅创造约30%的产出，这是不能合手续的。同期，东说念主口老龄化趋势正在消减咱们的低价劳能源红利。
因此，在新阶段沿用旧有投资逻辑注定是行欠亨的。今天，咱们以为相对细则的趋势是：降本增效、改变、国际化，这亦然咱们目下投资策略的三个要害词。
在这三个大逻辑下，咱们会结合具体行业趋势和政策厚爱接受投资规模，坚合手投硬科技、投新质坐蓐力。同期，咱们也莫得祛除消费投资，毕竟中国斡旋大商场的比较上风历害常澄清的。未来，沿着消费升级和国货崛起的眉目探索投资契机，仍然能找到优秀的企业。
在医疗健康规模，咱们曩昔围绕医药中间体、原料药、制剂、仿制药以及医疗器械、医疗劳动机构等细分赛说念，以参、控股多种模式投资了多量企业。近几年，医疗规模相关政策的合手续出台，一方面临“学习型”企业带来了诸多挑战，但另一方面也在鼎力撑合手和饱读吹医疗行业的合手续改变。因此，具备改变技能、改变才调的企业成为政策的受益方，亦然咱们在医疗健康规模矜恤的重心。
商场在每个阶段王人有热门，也有波动。对咱们而言，保合手耐性，在合适的时点以相对合理的价钱投进去，是投资时最紧迫的事。
举座而言，咱们手脚基金治理东说念主，亦然受托背负东说念主，既要兼顾社会背负，坚合手政策导向，也要为咱们的出资东说念主创造邃密收益。
易琳：这个问题相等挑升想。咱们看了十几年大健康行业，以为这个行业中还有一些更深档次、更有契机的子赛说念。
坦率地说，当年德福之是以接受生物健康行业，是因为政策壁垒和门槛比较高，科技改变也推而广之。当今多量的新技能、新址品出生，它们能否带来更好的临床疗效和更高效的临床遵循，这是咱们手脚产业从业者和机构从业者要想考的问题。
咱们如何接受赛说念？站在生物大健康产业上，更多如故要看支付端。对中国来说，医保是最大的支付端，还有10-20%的营业保障和私费规模。一切技能和居品王人是为了未来的使用和营业化而劳动的，因此咱们在看待这个行业的时候，非论经济是否向好，王人要愈加矜恤现款回流的才调，要以终为始，为投资东说念主创造收益。这亦然为什么德福当年莫得盲目跟风去投一些前沿科技和技能，而是实竟然在地去看商场需要什么。
在这么的逻辑劝诱下，咱们也在束缚接洽国度政策，医疗行业永远走不出洋家的监管。一直以来，生物大健康的政策推而广之，尤其是18-20年期间，国务院出台的政策中大部分与生命大健康相关，因为东说念主口老龄化和国民健康富厚进步的趋势是无法相背且不能逆的。因此，一定要在这个大潮中寻找有更多郁勃东说念主为我方的健康养老而支付的居品技能。
接洽经过中，咱们发当今医保方面，还有着多量莫得得志的需求。举例医保支付赛说念上有尽头多的“水下卷王”，它们不像一些改变技能公司那么光鲜亮丽，仅仅默然开发坐蓐商场上真实需要的居品，换来了相等丰厚的现款流。
德福频频作念一些接洽，接洽赛说念、政策、支付端、居品、团队等方面，束缚跟行业各人、监管方、产业从业者讨教扣问，换来对行业的深度表示，帮咱们发现了更多更好的居品和公司。诚然本年经济发展逐步，然而咱们的被投企业如故有着可以的增长，商场也在束缚彭胀。
回到接受赛说念上，未来咱们会把时分元气心灵和资源资金放在真实能够已毕临床遵循进步、从简成本的赛说念中去，比如当今的心血管规模、骨科规模、神经介入规模等，这些规模经过集采的浸礼后，价钱回到了合理的区间，跑出来的企业王人是当之无愧的“卷王”，还在研发的企业无法成为桌上的玩家，这是个很浅易的逻辑，但不是所有的机构或投资东说念主王人能去buy in。
同期，在提高国民健康富厚的经过中，东说念主们郁勃掏钱为健康买单，使养分、抗衰等赛说念上出生了推而广之的技能和居品，带来了好多好公司。举例海洋生命科学技能规模，以前被欧洲买爆，当今也已毕了国产替代，国内使用量相等大。咱们还在束缚挖掘这些赛说念，并通过并购企业酿成大产业品和产业集群，进步居品和平台的价值，为投资东说念主带往还报，让LP心里褂讪。实竟然在赚到的每一分钱，王人是未来重心赛说念的走向。
当今，咱们的呈报和DPI还是得到了时分的考据，还在束缚打磨门径论和才调，期待挖掘出更多更好的赛说念。
徐成：谢谢。这几年，群众王人在投东说念主工智能、半导体、新能源汽车，这些硬科技行业还是相等“卷”了。那么群众是否在资源分享和互换中发现了其中的细分赛说念，或者萧洒这些行业以外的赛说念，或者2025年想要布局的新产业（300832），可以分享一下。
章锟：在赛说念行业的接受上，孚腾随着政策导向走，即新质坐蓐力。手脚上海国投旗下的商场化基金治理平台公司，咱们势必围绕着上海集成电路、东说念主工智能和生物医药三大先导产业，针对不同产业的不同发展阶段和特色进行投资。
细分赛说念上，本年咱们在AI规模布局较多。第一，咱们专门诞生了上海大模子基金，围绕上海的通用大模子和垂直大模子专科团队筛选投资；第二，咱们还在激动上海具身智能产业基金，围绕着上海张江东说念主形机器东说念主谷打造具身智能生态；第三，结合咱们在AI端以及算力的布局，成立通盘AI基金生态群。在天下范围内，上海的AI产业相对具有一定的先发上风，通过基金和愈加细分、精确的投资，可以推动国内新兴企业发展。
同期，咱们也通过母基金和AI规模的优秀GP联接，更好地延展细分赛说念，投出一整条产业链。举例围绕智算中心，看硬件、诱导、传输、数据、模子等相关契机，从供应端到使用端、流畅端进行全面布局。
集成电路方面，行业曩昔几年在诱导、材料、软件EDA等上游赛说念取得了好成绩， A股的集成电路板块也属于本年涨幅可以的板块。究其原因，从自主可控和孤苦发展的角度看，集成电路要是陆续按投早、投小再交运转“内卷”，是有难度的。
如何匡助这个产业良性发展？并购整合是比较好的接受。咱们成立了一些相应细分赛说念的并购基金，并和产业方成立了CVC基金，围绕链主和龙头企业作念并购。上海12月9日刚出台的“并购12条”，也在撑合手饱读吹上市公司进行并购。结合之前证监会的发文，当今，宏不雅上还是全场合地撑合手包括集成电路规模在内的链主企业作念大作念强，处分卡脖子技能和赛说念。
还有生物医药，咱们跟好多优秀GP联接，发掘投资契机。这个板块很有挑战，然而挑战亦然契机。目下，生物医药更多的是并购整合契机，咱们也在和一些产业龙头探讨联接。
总结下来，在三个先导产业规模里，咱们但愿能多跟优秀的企业伙伴、投资机构联接。同期，咱们也愈加绽放地作念外洋拓展责任，包括跟香港HKIC扣问开拓更多重心产业的投资联接，期骗各方资源，补足三大先导产业。
在高校规模，咱们和上海交通大学成立了一个科技策源类直投基金，围绕上海交通大学上风学科和交大系科技恶果作念滚动。同期，咱们参与了复旦大学科创母基金的成立，后续也会配合复旦相关神气。咱们还撑合手了上海科技大学地科技恶果滚动神气，取得了可以的弘扬。高校院所是最适应投早、投小的，也可以丰富完善咱们在重心规模的投资布局。
终末再说一下新能源汽车。当年上海引入特斯拉，在通盘汽车圈看来王人是十足的双赢。特斯拉带动了长三角一带的新能源产业链，也放射到了天下其他区域，举例重庆。这和中国电动车举座发展速率较快，以及我国在全球新能源汽车规模的较强竞争力王人息息相关。目下，欧洲关于中国车企看护心比较大，尤其是德国，诚然ABB三家强势汽车企业在整车制造方面如故很有竞争上风，但在新能源汽车方面，中国的竞争压迫还是很澄清。这内部带动了一些契机，包括强势企业分拆神气、国产替代，咱们王人进行了布局。同期，咱们也在看上汽、宁德等汽车产业的大客户、大链主企业在上游的技能改进，举例电板、底盘等标的。
徐成：感谢章总的精彩分享。接下来请路总分享。
路驰：华方成本最早以投医药为主，2020年进入科技规模，当今各占一半。
第一，咱们合手续看好医药规模，首先，在国资主导布景下，医药很难完成返投任务，估值相对较低，性价比比较高。其次，咱们看好平台性技能，举例细胞基因疗法，在全球王人具有很强的前瞻性和最初性。与其他科技赛说念比拟，医药的全球化契机是好多的，好多医药公司王人跟国表里药物有licence OUT联接，值得合手续参预。
第二，咱们还比较看好半导体。半导体有着系统化国产替代契机，咱们进入规模相对较晚，看先进制程比较少，布局先进封装比较多。
在AI规模， GPU规模还是相等贵了，咱们布局较少。然而咱们比较看好算力中心，布局了算力中心相关的交换机，包括交换机芯片、能源等。
终末是新能源，咱们比较看好系统性的国产替代契机。咱们不单看给国内车企作念定点的神气，也看出海的契机。车上咱们看好新电板体系、线控、热治理等。
未来产业标的，在AI、云谋划大布景下，对数据传输的需求量会越来越大，包括浑沌量、即时性，咱们比较看好数据中心为集群的交换机、热治理、传输芯片等。
徐成：本场圆桌论坛就到此落幕开云体育(中国)官方网站，感谢诸位的精彩分享。