“比特币狂热”下，比特币龙头公司MicroStrategy（MSTR）的股价还要再涨70%？
自从实施比特币策略以来，MSTR的股票价钱上升了约莫33倍，而比特币的价钱上升了约7倍，MSTR为什么能引起投资者这样大的柔软？11月26日，伯恩斯坦分析师Gautam Chhugani偏激团队发布敷陈解答了对于MSTR的十个问题。
比如，MSTR的杠杆策略濒临哪些风险？要是比特币崩盘会发生什么？
Chhugani团队泄漏，MSTR使用杠杆策略投资比特币，濒临着高杠杆、债务到期、商场波动等风险，要是比特币崩盘，MSTR可能无法通过股市筹集弥散的资金来偿还到期债务，也可能濒临必须刊行更多股票的情况，导致现存激动的股权被稀释。
比较比特币ETF，为什么投资者应该选拔MSTR股票？
Chhugani团队以为，购买比特币ETF只是被迫地合手有比特币，而MSTR使用积极的杠杆策略来开采比特币储备，因此，合手有MSTR股票就像合手有主动惩办的比特币杠杆敞口。
因此，与香橼作念空MSTR不同，伯恩斯坦将MSTR的评级定为“跑赢大盘（Outperform）”，宗旨价600好意思元/股，最初现价70%。
1. 不错通俗抽象MSTR的运营步地吗？2020年8月，MSTR的现款储备卓越了2.5亿好意思元，公司初次决定将这些资金干涉比特币。跟着工夫的推移，MSTR渐渐从只是使用现款盈余投资比特币，发展到通过成本商场筹集资金以收购更多比特币。
在当年四年中，MSTR整个收购了386700枚比特币，占比特币总供应量的1.83%，总消费为219亿好意思元，平均购买成本为56761好意思元/枚。
这一收购狡计主要由约73亿好意思元的可诊疗债务、约130亿好意思元的股本召募，以及公司里面蓄积的资金来完成。
现时，MSTR通过以下面目筹集资金：
ATM股权融资：通过指定的经纪商以现行商场价钱，迟缓将新刊行的股票或他们照旧领有的股票出售到二级来回商场中。可诊疗债务：主要通过恒久（5-7年期）的无担保可诊疗器用来进行融资。2. MSTR的杠杆策略濒临哪些风险？要是比特币崩盘会发生什么？MSTR倾向于刊行恒久（5-7年期）、无担保、无职守的可诊疗债务，诳骗价钱频繁比现存股价最初30%-50%。
伯恩斯坦泄漏，这种恒久的诊疗债务的公道是，MSTR在短期内莫得债务返璧压力，有弥散的工夫恭候其“比特币策略”施展作用。况兼，由于可诊疗债务的诳骗价钱存在溢价，好像幸免立即稀释激动股份。
当可诊疗债务到期时，要是比特币价钱上升至诳骗价钱，MSTR就必须刊行股票，但由于诳骗价钱较高，激动股份受到的稀释效应有限。违反，要是比特币价钱低于诳骗价钱，MSTR只需按较低的比特币价钱来偿还债务，这特地于，MSTR偿还的比特币数目比最初用债务买来的要少。
MSTR频繁会保合手一个相对保守的杠杆水平，约为比特币净钞票的30%，并在需要时活泼诊疗股本和债务来保合手杠杆比例合理，并收拢更多的筹资契机。比如，在2022年12月时，比特币价钱暴跌到17000好意思元/枚，MSTR的杠杆比率飙升到1把握。为了缩小杠杆，MSTR初始加多刊行股票来筹集资金，不竭购买比特币。反之，当比特币价钱上升，杠杆比率低于30%时，MSTR就会利用这个契机刊行更多的可诊疗债务。
不外，MSTR的杠杆策略也濒临着高杠杆、债务到期、商场波动等风险，要是比特币崩盘，MSTR可能无法通过股市筹集弥散的资金来偿还到期债务，也可能濒临必须刊行更多股票的情况，导致现存激动的股权被稀释。
3. Saylor所说的比特币收益率是什么预见？MSTR的比特币收益率是怎么推断的？比特币收益率（Bitcoin yield）是MSTR首创东说念主Michael Saylor创造的一个术语，用于刻画“合手有的比特币/稀释后的每股权利”的年增长率。
MSTR的宗旨是每年王人为激动提供更多的比特币，这一宗旨通过刊行股本和债务来购买更多的比特币终了，购买更多比特币后，每股权利所对应的比特币数目就加多了。
举例，一位投资者在2020年12月成为MSTR的激动，合手股对应0.6个比特币/每股稀释股，流程4年工夫，MSTR通过刊行更多股本和债务购买比特币，使得每股稀释股对应的比特币数目从0.6个增至1.5个。特地于当年4年中，“合手有的比特币/稀释后的每股权利”的年复合增长率（CAGR）约为25%，这等于Saylor界说的比特币收益率，不错通俗承接为每股比特币的年复合增长率。
由于2024年比特币商场蕃昌发展，MSTR得以扩大其成本筹集狡计，2024年的比特币收益率为59.3%。MSTR展望，改日3年将终了6%-10%的年复合增长率。
4. 怎么推断MSTR相对于比特币钞票净值的溢价？历史上的溢价是几许？伯恩斯坦推断了MSTR的企业价值（企业价值 = 市值 + 净债务），并从中剔除了软件业务的价值，剩余的企业价值不错归因于合手有比特币——即比特币钞票的商场价值加上溢价。
通过将MSTR合手有的比特币隐含价值除以比特币钞票的商场价值，伯恩斯坦得出了MSTR的溢价。
字据推断后果，MSTR的股价比其合手有的比特币钞票的商场价值最初约189%，而历史平均溢价为61%。
5. 什么撑合手了MSTR相对于净钞票值（NAV）的溢价？伯恩斯坦以为，MSTR相对于其比特币净钞票值的溢价起原于以下三点：
杠杆式比特币投资使得每股稀释股本的比特币升值；债务策略可膨胀，因为利息用度低（约0.5%）、期限较长（5-7年），无比特币担保风险；在上市公司中，好像大限制取得杠杆比特币投资的流动性股权器用有限。伯恩斯坦还通过对MSTR改日比特币合手有量的增前程行折现来得出今天的合理溢价。字据伯恩斯坦，基于2033年预测价钱的折现值，谈判概率加权的情景，得出了MSTR领有约75%的恒久可合手续溢价。
以下是三种情形：
1. 基础情景：
MSTR将其比特币储备增长到约4%的比特币总供应量。比特币不竭资历四年价钱周期，预测2025年的周期高点为20万好意思元，2029年为50万好意思元，2033年为100万好意思元，并有间歇性的1年熊市。MSTR的债务限度增长，从现时的73亿好意思元达到420亿好意思元，股权融资收入展望达到约350亿好意思元。2. 牛市情景：
MSTR将其比特币储备增长到约6%的比特币总供应量。比特币不竭资历四年价钱周期，预测2025年的周期高点为20万好意思元，2029年为50万好意思元，2033年为100万好意思元，并有间歇性的1年熊市。MSTR的债务赶紧增长卓越10倍，从现时的73亿好意思元达到800亿好意思元，股权融资收入展望达到约660亿好意思元。3. 熊市情景：
MSTR的比特币储备停滞在2.5%。比特币价钱在2025年达到20万好意思元的高点，但随后进入恒久熊市，影响MSTR膨胀其比特币策略。MSTR被迫出售其比特币储备，以偿还已到期或到期时价值低于实行价的可诊疗债券。6. 谁在购买MSTR的可诊疗债务？MSTR的可诊疗债务推崇怎么？伯恩斯坦泄漏，债务自身莫得下行风险，蛊惑了看好比特币上升后劲的机构投资者，如恒久钞票惩办公司和对冲基金，也蛊惑了成心从事可诊疗债务投资的投资组合司理，因为MSTR的可诊疗债务推崇相称亮眼。
本年迄今为止，MSTR的可诊疗债求终明白90%-221%的呈文，比较之下，好意思国可诊疗债务指数的呈文为15%。
此外，可诊疗债务套利部门也通过合手有MSTR可诊疗债务的多头头寸，并作念空MSTR股票，来取得收益。
7. MSTR什么时候会出售其比特币？MSTR的最终宗旨是什么？Saylor曾公开泄漏：“比特币是MicroStrategy的最终宗旨”。
MSTR但愿通过最大章程地利用可用的恒久成本商场器用，以接近永恒成本的面目合手有其比特币仓位，恒久无担保可诊疗债务等于一个例子。MSTR还泄漏，公司正在探索恒久优先股和固定收益商场看成下一步的资金起原。
现时，比特币仅占大师金融钞票池的0.2%，而MSTR以为，改日比特币将占据大师金融钞票池的7%，到2045年每枚比特币的价值为1300万好意思元，这意味着，从当今起比特币的年复合增长率为29%——MSTR专注于比特币的这一恒久宗旨。
8. 其他公司是否在侍从MSTR的比特币策略？为什么大型科技公司无法复制比特币策略？近期，有一些公司在效仿MSTR实施比特币策略，如日股上市公司Metaplanet、好意思股上市公司Semler Scientific、MARA Holdings。这些公司使用里面资金，并积极筹集成本以购买比特币。
伯恩斯坦以为，有过剩现款且中枢业务渐渐阑珊的微型公司，可能会选拔侍从MSTR的比特币策略。
至于Mag 7等大型科技公司，简直有广泛的摆脱现款不错用于投资比特币，但这些公司的中枢业务占据主导地位，投资比特币在其举座策略中可能微不及说念，举例，特斯拉领有9亿好意思元的比特币，但败露，电动汽车等才是特斯拉的中枢业务。此外，大型科技公司的中枢业务需要抑止增长的成本支拨，这和投资比特币不相符。
9. 什么是MSTR的“21/21狡计”？对这一狡计的预期是什么？10月30日，在公布三季报的同期，MSTR晓示了一项“21/21狡计”，即在改日三年通过210亿好意思元的股权和210亿好意思元的债券筹集420亿好意思元，以购买更多的比特币。
章程现时，MSTR照旧筹集了卓越80亿好意思元的股权，并在2024年第四季度筹集了30亿好意思元的可诊疗债务。鉴于比特币商场的蕃昌发展，伯恩斯坦展望，MSTR将在改日24个月内完成“21/21狡计”。
10. 比较比特币ETF，为什么投资者应该选拔投资MSTR股票？MSTR在股权和恒久可诊疗债务之间积极进行诊疗，使用杠杆效应投资比特币，于此同期，MSTR保合手了相对保守的杠杆比例，约为比特币净钞票的30%。
伯恩斯坦以为，MSTR使用积极的杠杆策略来开采比特币储备，因此，合手有MSTR股票就像合手有主动惩办的比特币杠杆敞口，而不是通过ETF被迫地合手有现货比特币。
不外，MSTR的股价溢价偶然会超出其基本面开云体育(中国)官方网站，使得MSTR的股价为现货比特币ETF的2-3倍，投资者在进行来回时应当了解MSTR的溢价。
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