本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015），作家：Irene Zhou，题图来自：视觉中国

在本年的陆家嘴论坛手艺，最春风餍足的嘉宾无疑是港交所 CEO 陈翊庭。

6 月 18 日，在《合座大会三：推动成本市集持续妥贴发展》手艺，陈翊庭恰是圆桌酌量嘉宾之一，发言时被影相师持拍到了一个形似"比耶"的手势，这也似乎和现时的港股 IPO 盛况暗合。

陈翊庭暗示，现时港股 IPO 列队企业超 160 家，仅 5 月就有 40 多家企业递表。

数据表露，限度 5 月底，本年香港 IPO 募资已逾越 760 亿港元，约 97 亿好意思元。这意味着募资额约为 2024 年同期的 7 倍，并已接近客岁全年水平（约 110 亿好意思元）。

更有国际投行展望，本年全年 IPO 总和可能逾越 200 亿好意思元。

2020 年港股 IPO 达到历史巅峰

200 亿好意思元是什么观点？2020 年港股 IPO 达到历史巅峰——募资金额约 513 亿好意思元，即惊东谈主的约 4000 亿港元，当年举例京东等中概股密集回想港股"二次上市"，盲盒第一股泡泡玛特亦然那一年上市的。

2025 年上半年港股 IPO

一、160 多家企业列队上市

"香港 IPO 业务火爆，咱们内地的 banker（投大家）能作念港股的齐调去香港了，年头裁完一波，当今根蒂忙不外来。"某好意思资投行东谈主士对笔者暗示。

一年以来，港交所的股价也大涨近 60%。没错，港交所自身即是一家上市公司。

在陆家嘴论坛上，陈翊庭暗示，现时港股 IPO 列队企业超 160 家，仅 5 月就有 40 多家企业递表。她称，今天港股的茂密快意也收成于往日多年的持续修订，"算作‘作念往复所的东谈主’，要永恒不忘服求实体经济与投资者的初心。中国如故是群众第二大成本市集，内地和香港各大往复所要错位发展、上风互补，共同推动多眉目成本市集体系斥地。"

港股多年修订

5 月，宁德时期的香港二次上市不错说将本年港股 IPO 推向了高涨。初步刊行价钱每股 263 港元，公开认购净募资约 307.2 亿港元，成为宇宙本年最大 IPO，也创下港交所近四年最大范畴。

瑞银群众投资银行部中国区诳骗朱正芹 5 月时在香港对笔者暗示，本年 5 月的第三周，她场所的团队完成了包括宁德时期在内的 4 个表情，募资额逾越 80 亿好意思元，其中 3 个香港成本市集的表情，包括宁德时期和恒瑞医药的 IPO 表情、B 站在港再融资，后者募资 6.9 亿好意思元。

早年，港股由于估值渊博要低于 A 股，且流动性欠安，不少上市公司其实并不疼爱香港。即使是本年的大热点股蜜雪集团此前也更思在 A 股上市。

然则，由于坑害板块很难在内地上市，"硬科技"是 A 股更优先考量的对象，因而广大亟须融资上市的企业扎堆香港。港股本年的明星 IPO 险些齐是坑害企业——蜜雪集团、布鲁可等反响火爆，客岁的毛戈和睦老铺黄金亦然大爆款。

各界经常容易忽略港股牛市背后的修订力量，这亦然陈翊庭任下的港交场所阻挡推动的。

陈翊庭现年 56 岁。公开信息表露，在升任为香港往复所集团行政总裁前，陈翊庭担任集团的联席营运总监，庄重提醒集团主要的营运部门及计谋策划。陈翊庭于 2007 年头度加入港交所担任上市科初度公开招股往复部诳骗，并于 2020 年再次加入港交所担任上市科诳骗。

此前，陈翊庭曾在投资银行摩根士丹利使命，提醒其亚洲成本市集业务的法律部门长达四年；她亦于 2010 至 2019 年担任国际讼师事务所达维讼师事务所的结伴东谈主，庄重成本市集业务。

陈翊庭获《钞票》杂志评为 2024 年度群众最具影响力商界女性之一，且在亚洲最具影响力商界女性排名榜中位列前十。她亦曾被 The American Lawyer 评为 2018 年度最好往复讼师，并被 IFLR1000 评为 2019 年度亚洲最好讼师。

她持有香港大学法学学士学位及哈佛法学院法学硕士学位。她领有香港事务讼师和好意思国纽约州的讼师履历。

陈翊庭在多年修订后上任，可谓天时地利东谈主和，港股发展正那时。有国际投行亚洲庄重东谈主对笔者说起，这一轮 IPO 上市后股价大涨大落的情况有所缓解，这收成于港交所近期的修订，行将回拨比例从 50% 降至 7.5%，更高的机构持股比例晋升新股质地、减少"打新"投契行为。

在港股 IPO 中，刊行股份时时分为"国际配售"（面向机构投资者）与"香港公开发售"（面向散户）两部分。此前，淌若散户认购极度奋勇（逾额认购逾越 100 倍），将触发"回拨机制"，最多要将 50% 的股份由机构转拨给散户。即便散户极度奋勇，也不再强制将大量份额从机构配售转至散户。大盘股受零卖回拨影响可能比较小，但小盘股零卖回拨过多会对后市进展产生压力。

此外，港交所推出 19C、18A 等政策，简化审核历程；中国证监会拉平境外再融资监管；联交所作念了如刊行 CD 同步回购股份等鼎新。这些修订表率也道理要紧。

现时，港股再融资和 IPO 相似火爆，这也收成于修订。2025 年前 5 月，港股累计再融资范畴达 2033 亿港元，逾越同期 IPO 募资总和两倍，仅第一季度就完成约 86 笔配售，总和 1109 亿港元，同比增长超 1300%。

投行也随之卷了起来，IPO 项决策费率远比思象中低，大多数 A 股赴港上市的 IPO 固定承销费低于 1%（仅是泛泛水平的 1/3~1/4），但瓦解了"引流"作用，后续的再融资、并购或者钞票措置业务才是费率更丰厚、更可持续的业务，因为这些业务的复杂性更强，况兼更考验投行的业务智商。

二、临危撤职的法学精英

两年前，没东谈主能思到现时的盛况。现时的盛况和 2023 年比较可谓冰火两重天。

2023 年 12 月 15 日，港交所董事会告示，时任集团行政总裁欧冠升（Nicolás Aguzin）已见知董事会，他在 2024 年 5 月任期实现后将不会寻求连任。

欧冠升 2021 年从摩根大通跳槽至港交所，但从加入往复是以来，靠近国际加息、内地经济增长放缓等宏不雅阵势，港股成交和新股融资额疲弱，港交场所他任内股价累跌逾 40%。

2010 年于今往届港交所 CEO 简介

欧冠升是阿根廷国籍，同期领有克罗地亚的护照。他在好意思国摩根大通使命了 30 多年，在香港曾任亚太地区 CEO 等。欧冠升就任 CEO，有东谈主建议质疑："连中国话齐不会说，奈何能跟中国政府好好交流"。

随后接棒的陈翊庭则合适预期，她的任命自 2024 年 5 月 24 日起见效，任期 3 年至 2027 年 5 月 23 日。

"陈翊庭曾在 2007 至 2010 年在港交所庄重 IPO 使命，那是香港 IPO 的黄金年代，她也很擅长和内地监管机构交流。"一位香港投行东谈主士对笔者暗示。

那时，放在这位新 CEO 眼前的任务极度重荷。一方面，恒生指数近两年跌幅贴近 50%；另一方面，二级市集的冷气径直传导至一级市集，香港 IPO 融资额亦缩水逾大略。

现任港交所团队

形成港股那时场合的原因有许多——好意思联储两年间激进加息超 500BP，地缘政事风险激勉国际资金撤出香港，疫情三年香港经济萎缩，好意思元高利率导致股权融资市集恼恨等。相等依赖国际资金的香港受到的冲击尤为剧烈。中环被"裁人潮"昏昧掩盖，2023 年全年，国际投行、在港中资券商经历了不同进程的裁人。

这些资金去哪儿了？一位好意思资投行亚洲股票成本市集业务诳骗那时对笔者暗示，资金并未真耿直范畴流出中国市集，仅仅经历了两年多的冲击，外加好意思元现款讲演颇高，许多资金以现款进款的情势停留在场边不雅望阵势。

上述投行东谈主士给笔者简单算了一笔账。每年中国企业在国际通过 IPO 和再融资等渠谈平均融资额为 800 亿好意思元傍边，2023 年这池水仅用了约 60 亿好意思元（2022 年仅为 100 亿好意思元），还有 700 多亿好意思元去哪儿了？

韩国市集的融资额从客岁的 140 亿好意思元降至 90 亿好意思元；新加坡、泰国、马来西亚等东南亚市集的融资额从客岁的 240 亿好意思元降至 120 亿好意思元；一部分资金去了印度，但印度的融资额仅从客岁的 210 亿好意思元升至本年的 240 亿好意思元，增量仅为 30 亿好意思元；日本本年取得了一些增量，融资额增多约 100 亿好意思元至 270 亿好意思元傍边，增量是 170 亿好意思元傍边。

不错发现，从中国市集流走的 700 亿好意思元并莫得被其他市集消化，而部署亚洲市集的资金也不太会被部署到好意思国市集，因此一种证明即是，现款在立足不雅望，若市集有所回暖，资金仍将进行布局。

2024 年 2 月时，摩根士丹利原亚洲区主席罗奇（Stephen Roach）在《金融时报》发表著作" It Pains Me to Say Hong Kong is Over "（中国香港媒体渊博翻译为"香港玩完论"）。

然则，也即是在最近，罗奇再度在媒体发声，格调 180 度大转动—— 2025 年 6 月，他在罗致彭博采访时暗示，之前判断过于悲不雅，金融脱钩带来契机，香港有望回话。

主要原因包括：中好意思问题让香港成为进军的金融中介关节，资金流向香港，港股自 2024 年头以来涨幅约 60%，远超沪深 300 和标普 500。香港依然保持摆脱成本流动、健全法治以及贯串内地和国际市集的特有上风。

罗奇坦言："淌若重新写那篇著作，我会说香港因为‘中国秉性’反而得以振兴，而不是被限度。"但他也指出，香港的摆脱度和经济基础仍存在挑战，当今更像是其他大型中国城市之一，仅仅在金融方面还有特有上风。

如今，立足不雅望的资金如故不绝回想。2025 年以来，港股明星 IPO 中，国际机构占比权贵，刚刚登陆港股的宁德时期，国际配售占比达 92.5%，其中不乏高质地的国际机构，包括中东主权钞票基金（科威特投资局）、瑞银资管等 23 家国际顶尖基石投资者认购。在簿记中，订单需求系数近 550 亿好意思元，其中有约 20% 来自主权钞票基金及长线基金。

三、港股枪弹依然迷漫

将来一段时刻，正如陈翊庭所说的，港股的上市表情依然迷漫。

自 1993 年第一家大陆公司在港交所上市以来，中国企业通过香港 IPO 总募资达 5400 亿好意思元。2025 年前 5 个月香港 IPO 募资达 100 亿好意思元，是群众最大新股市集之一，同比增长近 8 倍。

约 140 个 IPO 表情在鼓动中。摩根士丹利展望 2025 全年 IPO 融资总和将达 230 亿好意思元。

除了供给迷漫，资金也并不缺。举例，最近的" A 转 H "上市（如宁德时期、恒瑞医药）取得群众投资者 80%～95% 的参与率，估值也清醒晋升。上述 IPO 自上市以来平均讲演达 33%。

来自内地的南向资金实则如故从容篡夺了港股的谈话权。年头以来，南向资金如故累计流入高达近 7000 亿港元，接近客岁 8000 亿港元的总和。港股的流动性如故清醒改善，以比亚迪为例，当今港股和 A 股的往复量如故险些持平。

从 4 月运行，外界关于中概股从好意思国退市的担忧重燃，将来"二次上市"可能也会是港股的"流量"之一。摩根士丹利推测，目下有 27 只中概股有履历在港双重或二次上市。

港股市集孝顺了中概股约 30% 的流动性，若发生退市风险，转谈港股尽管短期内可能会有往复量流失，但港股仍是可提供承辛劳的市集，南向资金也将越发主导港股谈话权。

陈翊庭在陆家嘴论坛上也高深地磋议了 A 股和港股的干系——在群众变局中，应该对峙相连与错位发展，增强成本市集韧性与信心。"内地与香港往复所应错位发展、相连大于竞争。"她暗示，港交所与上交所（尤其科创板）是错位发展、互补相连干系，而非零和博弈。港交所能够瓦解群众窗口作用开云(中国)Kaiyun·官方网站，刚巧与 A 股的深厚产业基础形成互补。